從3月的節(jié)后疲軟期到夏季消費(fèi)淡季，在歷來的年內(nèi)需求疲軟期豬價(jià)依然能夠上漲，意味著市場一直擔(dān)憂的需求問題已經(jīng)達(dá)到底部，在剛需消費(fèi)端支撐下，供給短缺對價(jià)格的影響開始凸顯。

在當(dāng)前這個階段，對豬價(jià)的悲觀已經(jīng)毫無理由。在之前的報(bào)告中我們已經(jīng)充分闡述了對今年豬價(jià)走勢的判斷邏輯和觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)能的持續(xù)去化，在下半年季節(jié)性需求推動下，豬價(jià)將進(jìn)入加速上漲階段。畜禽養(yǎng)殖進(jìn)入自2014年一季度周期見底以來的第三波投資機(jī)會。此時，投資者最需要得到解答的是價(jià)格上漲能夠持續(xù)到何時，能夠達(dá)到何種高度，哪家養(yǎng)殖公司更有彈性。

價(jià)格上漲能否持續(xù)?

養(yǎng)殖景氣有望貫穿2016年全年

能繁母豬存欄2015年4月份已經(jīng)跌到3971萬頭，相比前期高點(diǎn)5068萬頭，下降了21.65%，5月份再次環(huán)比下跌1.2%，降至約3924萬頭。而上一輪周期中，能繁母豬從高點(diǎn)到低點(diǎn)的降幅僅為10.87%。這種超預(yù)期幅度的淘汰主要是由母豬生產(chǎn)性能的提高導(dǎo)致的。從后備母豬補(bǔ)欄及能繁母豬淘汰情況來看，能繁母豬存欄量的下降還將至少持續(xù)到6月份，屆時低點(diǎn)存欄預(yù)計(jì)在3930萬頭以下，其后才能緩慢回升。這將導(dǎo)致未來生豬供應(yīng)量的嚴(yán)重失衡。

假設(shè)全年能繁母豬平均存欄4100萬頭，按全國平均PSY15(按統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)計(jì)算得出的PSY僅有14.67)，出欄體重100公斤/頭，胴體率75%計(jì)算，則2016年生豬出欄量約為6.35億頭，豬肉生產(chǎn)量約為4766萬噸。這種生產(chǎn)規(guī)模，已經(jīng)倒回2009年的水平了。

而國內(nèi)過去5年的豬肉消費(fèi)依然保持著約2%-4%的剛性增長。因此，當(dāng)前的能繁母豬存欄量將導(dǎo)致2016年生豬供求的嚴(yán)重不平衡，豬價(jià)將迎來景氣高峰。最壞情況下，能繁母豬存欄從今年7月份開始大幅回升，那也意味至少到16年8月份之前生豬存欄仍將在低位徘徊，豬價(jià)有行業(yè)低供給的支撐。而在下半年季節(jié)性需求旺季的推動下，養(yǎng)殖高景氣有望2016年貫穿全年。

豬價(jià)能漲多高?

理論上高點(diǎn)可以達(dá)到22元/公斤

基于我們對農(nóng)業(yè)周期的理解，豬肉需求的終極表現(xiàn)形式就是通脹。持續(xù)上升到通脹率意味著豬肉需求的旺盛，而通縮則意味著需求下降或者疲軟。但對于通脹走勢的判斷，顯然已經(jīng)超出我們農(nóng)業(yè)行業(yè)研究的能力邊界。所以，我們換了思路，僅以歷史比較的方法，為投資者判斷豬價(jià)的可能上漲空間提供參考。2010年4月-2011年9月，豬價(jià)從最低9.48元/公斤上漲到了最高的19.92元/公斤，漲幅110.13%。

2006年6月-2008年3月，豬價(jià)從6.76元/公斤上漲到17.45元/公斤，漲幅158.06%。即使從2007年3月份的階段性底部算起，漲幅也有96.74%。此輪周期中，豬價(jià)底部出現(xiàn)在2014年4月份的10.45元/公斤，參照過去兩輪周期的漲幅，此輪豬價(jià)按110%的漲幅計(jì)算，理論上可以達(dá)到22元/公斤左右。

市值彈性哪家高?

經(jīng)過這兩輪養(yǎng)殖周期的洗禮，投資者對豬周期的理解已經(jīng)很深。市場預(yù)期推動股價(jià)走在了豬價(jià)之前。

當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)是本輪豬價(jià)向上周期的第三波行情了。一線龍頭股的股價(jià)漲幅已經(jīng)在很大程度上反映了周期景氣時的盈利增長。股價(jià)下一步的增長動力更多的來自于牛市環(huán)境下估值的提升。因此，在當(dāng)前階段，我們重點(diǎn)推薦二線養(yǎng)殖股，邏輯有二，一是市場存在預(yù)期差，盈利存在超預(yù)期的可能;二是估值有較大向上彈性。

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