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養(yǎng)殖成本若被動(dòng)上漲，后周期行業(yè)更受益
我們認(rèn)為，大豆價(jià)格上漲引發(fā)的養(yǎng)殖成本甚至價(jià)格上漲，在生豬周期下行階段將短期利空養(yǎng)殖盈利（豆粕作為蛋白飼料具有不可替代性，規(guī)模場(chǎng)也很難通過改配方來降低豆粕成本沖擊影響），但相對(duì)利好后周期的飼料行業(yè)。因?yàn)榈靡嬗谧陨砹己玫某杀竟芸啬芰Γ谠蟽r(jià)格預(yù)期上漲時(shí)，龍頭飼企能夠轉(zhuǎn)嫁成本至下游并提升產(chǎn)品價(jià)格。
4月起生豬價(jià)格有望持續(xù)反彈，預(yù)計(jì)全年均價(jià)13.50元/千克左右
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，當(dāng)前豬肉價(jià)格/生豬價(jià)格比價(jià)已經(jīng)攀升至數(shù)年來最高位（比值約1.8），我們認(rèn)為散戶退出、環(huán)保壓力、規(guī)模場(chǎng)增量釋放集中在2019年這三大因素繼續(xù)支撐著2018年生豬養(yǎng)殖的較好盈利，目前豬價(jià)的大幅下挫具有偶然性、不可持續(xù)，4月起豬價(jià)有望出現(xiàn)持續(xù)反彈，預(yù)計(jì)2018年全年生豬價(jià)格13.50元/千克左右。
規(guī)劃化養(yǎng)殖提速擴(kuò)欄，動(dòng)保景氣貫穿全年
就動(dòng)保行業(yè)邏輯來講，由于今年生豬規(guī)模化養(yǎng)殖繼續(xù)提速擴(kuò)欄（我們估算2018年12家上市公司出欄量將提升約2000萬頭至6054萬頭左右，同比增長48.35%，其他養(yǎng)殖集團(tuán)如正大集團(tuán)等也均有不小的增幅），動(dòng)保市場(chǎng)規(guī)模跟隨擴(kuò)張的邏輯不言自明。一方面，口蹄疫市場(chǎng)苗三分天下但在品牌渠道、服務(wù)能力上形成梯次格局，尚未到肉搏階段，價(jià)格戰(zhàn)壓力不大；另一方面，年初豬價(jià)大幅深跌后，資金實(shí)力較弱、環(huán)保壓力較大的中小養(yǎng)殖主體退出壓力更大，有利于后半程豬價(jià)回升和養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，利好市場(chǎng)苗擴(kuò)張。因此我們始終強(qiáng)調(diào)動(dòng)保行業(yè)的持續(xù)景氣，繼續(xù)推薦業(yè)績彈性大的中牧股份。
重點(diǎn)推薦：牧原股份、中牧股份、天邦股份、溫氏股份
我們重點(diǎn)推薦：（1）自繁自養(yǎng)龍頭--牧原股份，我們預(yù)計(jì)2018年生豬出欄1200萬頭，完全成本11.40元/千克左右，高ROE有望長期維持，產(chǎn)能2018-2020年繼續(xù)加速釋放；（2）改善型動(dòng)物疫苗龍頭--中牧股份，公司估值相對(duì)便宜，2018年P(guān)E估值18倍左右，我們預(yù)計(jì)激勵(lì)計(jì)劃或?qū)⑼苿?dòng)2018-2020年業(yè)績20%以上的增長；（3）成本控制得力、量彈性較大的二線生豬養(yǎng)殖龍頭--天邦股份，2018年出欄量我們預(yù)計(jì)或?qū)⑦_(dá)到260萬頭，完全成本下降至11.70元/千克；（4）公司+農(nóng)戶龍頭--溫氏股份，我們預(yù)計(jì)2018年生豬出欄2200萬左右，黃雞7億只，2018年生豬業(yè)務(wù)放量，黃雞業(yè)務(wù)盈利修復(fù)。
