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“小豬”吞“大豬” 出價溢價31%
據雙匯國際介紹，根據雙方董事會一致同意的協議條款，雙匯國際將以每股34美元收購史密斯菲爾德已發行的1.388億股股份，交易價格約為47.2億美元。此外，雙匯國際還將承擔史密斯菲爾德24億美元的債務。整個交易約為71.2億美元。
從34美元的收購價格來看，較史密斯菲爾德在本公告之前最后一個交易日，即2013年5月28日的收盤價（25.97美元）存在約31%的溢價。
受收購消息刺激，史密斯菲爾德的股價在昨日高價開盤，截止美國時間29日收盤，史密斯菲爾德的股價達到了33.35美元/股，較上一收盤日漲7.38美元，漲幅達到28.42%。
從雙匯和史密斯菲爾德的財務數據來看，雙匯在上演了一回“小豬”吞“大豬”的戲份。
據此前雙匯發展公布2012年全年業績報表，數據顯示，在報告期內公司總營收397.04億元，同比增長10.81%；實現歸屬于上市股東的凈利潤28.85億元，同比上漲116.25%。
而據史密斯菲爾德2012財年營收為131億美元，較去年同期122美元增長7.37%凈利潤3.61億美元，較去年同期的5.21億美元減少30.71%。
資料顯示，史密斯菲爾德規模領先、產業鏈完整、品牌強大，但近年來盈利不盡人意：公司于1936年以豬肉加工起家,自1981年起公司通過一系列收購兼并活動進軍上游生豬養殖環節，逐步形成“種豬繁育→仔豬繁殖→生豬飼養→屠宰加工→終端銷售”的完整產業鏈。不過，自2005年以后，公司收入增長處于停滯狀況，復合增速為2.1%；盈利狀況也不盡如意，其中2009和2010年兩年出現較大虧損，其中主要原因就是核心市場美國生豬市場規模化進程處于尾端，未來市場集中度進一步難度較大，且美國人均生豬消費增速放緩也限制整體豬肉需求。
Smithfield盡管曾經創造并擁有無數輝煌，成為目前世界上規模最大、產業鏈最完整、管理最精細的世界級著名企業,但奈何不了美國肉品消費的飽和，增長遇到天花板之后，只能無奈地選擇為雙匯作嫁。
對于數額巨大的收購資金，雙匯國際內部人士向網易財經透露，交易的資金是通過現金和銀團債務結合支付。除了雙匯國際通過現金外，將由包括摩根士丹利等銀行組成的銀團債務融資。
據雙匯國際人士透露，具體交易完成將在2013年下半年，收購交易接下來通過史密斯菲爾德公司的股東批準，并要求符合美國反壟斷法和反不正當競爭法的相關法律規定和美國相關部門的審查。
從雙匯和史密斯菲爾德的財務數據來看，雙匯在上演了一回“小豬”吞“大豬”的戲份。
雙匯全球擴張起步
“從交易數量級別來看，這無疑是雙匯在加速全球戰略擴張”，5月28日，長期關注雙匯發展的券商人士告訴網易財經。
就目前雙匯集團在國內的發展來看，雙匯集團是以肉類加工為主的大型食品集團，總部位于河南省漯河市，目前總資產達200億元，員工6萬多人，年肉類總產量300萬噸，是中國最大的肉類加工基地，在2011年中國企業500強排序中列166位。
按照雙匯集團“十二五”發展規劃，計劃在全國范圍內投資20多個億增建8個生產基地，包括在廣西南寧、上海、安徽蕪湖、山東濰坊等多地投資建設生豬屠宰、肉制品加工及商品豬養殖項目，最晚的安徽蕪湖生產基地將在三年內建成并投入使用。
隨著國內擴張計劃初步就位，此前有所放緩的對外投資及跨國并購開始復蘇，雙匯國際內部人士尚未透露此筆并購的持續時間，但該人士表示，雙匯國際本身定位即雙匯在國際業務的拓展。
從目前公開資料顯示，雙匯國際總部位于香港，公司擁有的各種全球性企業，包括食品，物流和調味產品。其股東為鼎暉投資，高盛，新天域，嘉里集團、淡馬錫，以及雙匯員工和管理之間的持股。
網易財經注意到，史密斯菲爾德總裁兼首席執行官拉里·波普在此項并購中稱，“憑借我們共同的專業知識和領導，我們期待能成為雙匯加速全球擴張戰略的一部分”。
而在雙匯集團董事長萬隆看來，此次收購雙匯將為史密斯菲爾德產品發行到中國提供分銷網絡，同時，雙匯將學習史密斯菲爾德領先的品牌和垂直整合模式。他在發給媒體的新聞通稿中表示，“合作后我們可以通過從美國進口高質的肉類產品，來滿足中國對這方面日益增長的需求。同時，我們也可以繼續服務美國和世界其他地區的市場。合作后我們在資產、產品和經營范圍方面將無人可及。并購也給史密斯菲爾德機會通過雙匯的銷售渠道將產品賣到中國來。而雙匯可以獲得高質、優價和安全的美國產品，史密斯菲爾德先進的運作模式和經營經驗。我們特別看中的是史密斯菲爾德'強大的管理團隊、領先的品牌和垂直一體化的模式。 ”
齊魯證券的報告認為，對于雙匯國際而言，收購史密斯菲爾德后有助于獲得后者強大的管理團隊、領先的品牌和垂直一體化模式的相關經驗；同時通過合并，雙匯國際可以整合遍布中美乃至全球的養殖、屠宰和終端資源，一舉成為世界級的肉類企業航母。特別是公司若能有效結合國內市場需求和史密斯菲爾德的管理和品牌等優勢，將更加奠定在國內市場肉類加工領域、甚至畜禽養殖全產業鏈的龍頭地位。
齊魯證券發布報告認為，在雙匯做出的幾項“不變”的承諾中，最關鍵的是“品牌不變” ，雙匯借助本次收購將成功打造完整的海外版“種豬-商品豬-飼料-屠宰-深加工-品牌豬肉”等縱向一體化產業鏈，在有效防范食品安全風險的同時，并將切入美國高端品牌豬肉消費領域，進而分享美國市場的持續穩定的消費市場。
對于這項收購，齊魯證券認為，這必將揭開中國畜禽產業鏈整合的大幕，助推中國畜牧飼料肉品行業的規模化和精細化進程。展望未來10年或20年之內，中國的種豬繁衍、生豬育肥、飼料營養、屠宰加工、品牌專賣等眾多節點有望全部打通，象Smithfield那樣追求全產業鏈運作模式、提供終端安全有保障的肉品是許多肉制品企業唯一晉級的方向。
而在雙匯集團董事長萬隆看來，此次收購雙匯將為史密斯菲爾德產品發行到中國提供分銷網絡，同時，雙匯將學習史密斯菲爾德領先的品牌和垂直整合模式。
整合將是最大難題
“從目前的交易來看，簡單講，對雙匯集團及雙匯發展無疑是一個重大利好，但具體對雙匯發展的業績貢獻，從目前披露的數據還不能做出更多判斷”，前述券商人士稱。
不過，首創證券研發部副總經理王劍輝向網易財經表示，從買價看，靜動態PE17-10倍，PB1.1倍，“并沒有買貴”；但收購溢價率超過31%，不算太精明。王劍輝分析，史密斯菲爾德公司全年收入為131億美元，凈利潤3.61億美元，“企業之大，利潤之薄，管理難度不小”。
此外，王劍輝還指出，“史密斯菲爾德在美、墨等國的分支多有涉及環保的麻煩。公司品牌和技術一流，但如何為我所用是個問題，雙匯此舉風險很大”。
而對于收購之后的整合，雙匯國際承諾保持史密斯菲爾德的運營不變、管理層不變、品牌不變、總部不變，承諾不裁減員工、不關閉工廠。并將與美國的生產商、供應商、農場繼續合作。
盡管如此，雙匯仍將面臨海外并購中最為關鍵的整合難題，包括文化、法律、環保、勞工層面的各個方面都將成為整合能否成功的關鍵。在此前中國企業的海外并購中，就有TCL、聯想等多家企業付出了較大的代價。
而齊魯證券分析師也提出預警：收購標的除了優勢品牌之外，也隱含一些“帶刺的資產”——動物福利開支壓力增大、工會職工比例高，可能嚴重影響Smithfield的潛在盈利能力，這考驗著雙匯國際管理層的智慧和執行能力。
動物福利項目2017年前至少新增3億美金支出：據Smithfield向SEC遞交的文件指出，由于下游食品企業對動物福利保護提升的壓力，公司目標是到2017年，給每頭懷孕母豬建立獨立產舍，每頭母豬居住空間將是目前的兩倍。這意味在不增加產銷量的情況下要大量新建豬圈，改造舊豬場，培訓和招募人員，根據公司測算，每頭母豬新增豬圈改造成本250-650美元，公司將總計支出約3億美金進行改造，相當于過去五年年平均1.42億美元凈利潤的2倍多，而這僅是公司改造自有460個豬場的成本,公司還有2000多個合約生產農場，供給一半左右的屠宰生豬，如果這些農場也參與動物福利改造，公司生產成本有望進一步大幅提升。
此外，收購標的處在一個傳統上工會勢力非常強大的藍領工人行業，SEC文件顯示公司目前46050雇員中有20550位本身是工會會員或被工會集體議價協議保護，考慮到收購協議中不裁員不關廠的承諾，未來人力成本將繼續高企，很難得到削減。
